اختبار كفاءة تطبيق نموذج تسعير الأصول الرأسمالية ونموذج فاما وفرنش ثلاثي العوامل دراسة مقارنة على البورصة المصرية

Abstract

يعد نموذج تسعير الأصول الرأسمالية(Sharpe 1964 & Lintner 1965) من أشهر وأولى نماذج تسعير الأصول، وقد نشأ هذا النموذج تبعاً لنظرية المحفظة للعالم Markowitz)) التي تتضمن أن المستثمر الرشيد الذي يحاول تعظيم منفعته عن طريق إحداث توازن بين العائد والمخاطرة المرتبط باستثماره، ومن هذا المنطلق أثارت العلاقة بين العائد والمخاطرة اهتمام علماء التمويل، فقد ظهرت العديد من النماذج والدراسات تحاول تفسير نظرية المحفظة، وقد نشأ نموذج تسعير الأصول خلافاً لنظرية المحفظة، التي تهدف إلي إرشاد المستثمر إلي اتجاه إستراتجية استثمارية معينة بالشكل الذي يضمن تخفيض المخاطرة الكلية من خلال أنشاء مجموعة من الاستثمارات الكفء. ويعتبر (Markowitz) أول من نبه وأشار إلى استخدام نظرية الاحتمالات، حيث يمكن تقدير العائد وتقلبات هذا العائد (المخاطرة) وبدون معرفة هاتين القيمتين فإنه يصعب على المستثمر الاختيار بين الاستثمارات. قدم Fama and French, 1992)) نموذج ثلاثي العوامل يؤكد علي عدم قدرة تطبيق نموذج تسعير الأصول الرأسمالية في الواقع العملي والناحية التطبيقية لطبيعته الساكنة، وأن معامل بيتا السوق له قدرة منخفضة في تفسير العائد المتوقع للأصل حيث طور كل من فاما وفرنش نموذج تسعير الأصول بالجمع ما بين عاملي الحجم والقيمة، بالإضافة إلي عامل مخاطرة السوق، وذلك من خلال حجم المنشأة ونسبة القيمة السوقية إلي القيمة الدفترية وبيتا السوق، لاستخدامهم في التنبؤ وتفسير متوسط العائد علي الأسهم علي اعتبار أن هذه النسب تقوم بمعرفة الاختلافات في العوائد المتوقعة لأن أسعار الأسهم تتحرك عكس العوائد المتوقعة. تتناول هذه الدراسة مدي كفاءة تطبيق أي من النموذجين في سوق الأوراق المالية المصري وذلك لحساب العائد المتوقع للأصل مقابل المخاطرة إما في النموذج الساكن CAPM)) أو الديناميكي (Fama and French).