إطار مقترح لتسعير المخاطرة فى ظل اختلاف هيكل الملكية

Abstract

يعتبر حقل النمذجة التمويلية من اهم حقول ما يعرف بنظرية التمويل الحديثة والتى تبحث بصورة كبيرة فى هذه العلاقة بين العائد والمخاطرة، ذلك الحقل الذى مر بالعديد من مراحل التطور منذ النصف الثانى من القرن الماضى، لتظهر العديد من النماذج فى هذا الشأن بدءا بنموذج ماركوفيتز لانتقاء المحفظة ومرورا بنموذج السوق لشارب، ونموذج تسعير الأصول الرأسمالية لشارب ولينتنر ونموذج تسعير المراجحة لروس ونموذج فاما وفرنش ثلاثى العوامل...الخ، وتنوعت هذه النماذج من حيث الأسس النظرية التى استندت عليها، كما تنوعت أيضا من حيث المنهجية العملية والتطبيقية والرياضية والإحصائية المستخدمة فى بناء هذه النماذج. ومازال البحث فى حقل النمذجة التمويلية وتسعير الأصول مستمرا إلى وقتنا هذا خصوصا بعد التطور الذى شهده علم التمويل فى أواخر القرن الماضى وأوائل القرن الحالى، واستحداث حقول جديدة فى مجال التمويل مثل حقل التمويل السلوكى حيث اصبح السلوك الاستثمارى من اهم العوامل التى يجب أخذها فى الحسبان عند الحديث فى موضوعات التمويل. ويحاول الباحث من خلال هذه الدراسة التعرض إلى العلاقة بين حقل التمويل السلوكى وحقل النمذجة التمويلية لكونهما من أهم حقول نظرية التمويل الحديثة، وذلك من خلال محاولة معرفة تأثير عامل اختلاف السلوك الاستثمارى بين قطاعات المستثمرين فى الأوراق المالية والممثلين في هيكل ملكية المنشأة على تسعير المخاطرة المرتبطة بالاستثمار فى هذا النوع من الأصول، ومحاولة إيجاد اطر لتسعير الأصول الرأسمالية بالاعتماد على عوامل خطر تستند على هذا الاختلاف في السلوك الاستثمارى لمكونات هيكل الملكية. مشكلة البحث تتمثل مشكلة البحث في محاولة تسعير المخاطرة فى ظل عدم تجانس السلوك الاستثماري لمكونات هيكل الملكية من ناحية تقسيم هذا الهيكل إلى مكونين رئيسيين هما المستثمر الفردى والمستثمر المؤسسى. يمكن صياغة المشكلة محل البحث فى التساؤلات التالية: 4- ما هو تأثير تباين سلوك مكونات هيكل الملكية (مقسما الى مستثمر فردى ومستثمر مؤسسى) على تسعير أسهم المنشأة وعلى معاملات المخاطرة لأسهمها؟ 5- ما النتائج الأساسية للنماذج المختلفة لتسعير المخاطرة -بما فيها النسخ المقترحة من الباحث وكيف يمكن أن يتم تقدير هذه النماذج من واقع البيانات الفعلية لسوق الأسهم المصرى؟ 6- ما النموذج أو طريقة التقدير الأفضل من حيث النتائج الرياضية والإحصائية والتى تنعكس بشاهد من الواقع العملى داخل سوق الأوراق المالية بين نماذج التسعير المختلفة التى تم اختبارها؟

أهداف البحث 4- اختبار العلاقة بين العائد والمخاطرة بنماذج تسعير مختلفة (نموذج تسعير الأصول الرأسمالية – نموذج فاما وفرنش ثلاثى العوامل-النماذج المقترحة من الباحث) من واقع البيانات الفعلية لسوق الأسهم المصرى. 5- التعرف على أثر تباين السلوك الاستثمارى بين قطاعات المستثمرين المختلفة (المستثمر المؤسسى – المستثمر الفردي) فى هيكل ملكية المنشأة على معاملات المخاطرة وعلى تسعيرها بنماذج التسعير المختلفة من واقع البيانات الفعلية لسوق الأسهم المصرى. 6- المقارنة بين الصيغ المختلفة لنماذج تسعير الأصول الرأسمالية للتعرف على النموذج الأفضل فيما بينها من حيث قوة الأساس النظرى المستند عليه والنتائج المتحصل عليها من خلاله.