نموذج مقترح لتسعير المخاطرة فى ظل سلوك القطيع

Abstract

تعتبر فرضية السوق الكفْ (EMH) والتمويل السلوكى سبباً فى الكثير من الجدل لعقود من الزمن، حيث دافعت إحدى النظريات عن كفاءة السوق والأخرى تعارضها. حيث تفترض فرضية السوق الكفْ (EMH) أن المستثمرين يتصرفون بشكل عقلانى دائمًا وأن أسعار الأسهم تتكيف بسرعة مع المعلومات الجديدة ويجب أن تعكس جميع المعلومات المتاحة. فى المقابل، يشير التمويل السلوكى - الذى يركز على دراسة تأثير علم النفس على سلوك المستثمرين أو المحللين الماليين - إلى أن الأسواق لا تتسم بالعقلانية، وأن المستثمرين يتخذون قرارات غير رشيده، مما قد يؤدى إلى التسعير غير الدقيق للأصول. ويعتبر نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM - المقدم بواسطة كلاً من شارب ولينتنر Sharpe(1964) ، Lintner (1965)والذى تم تطويره على أساس نظرية المحفظة من قبل هارى ماركويتز (1952) Markowitz - أول نماذج تسعير الأصول الرأسمالية التى قامت بتفسير العلاقة بين المخاطرة والعائد على الإستثمار. ولكن هناك بعض الدراسات التى نادت بعدم صلاحية نموذج CAPM لتسعير الأصول وهو ما أدى إلى قيام بعض علماء التمويل بمحاولة إيجاد نسخ مطورة عنه مثل نموذج Black Zero-beta CAPM(1972)، ونموذج تسعير الأصول الرأسمالية الزمنىThe Intertemporal CAPM لميرتون Merton (1973) ، ونموذج تسعير الأصول الدولى International CAPM لكل من Solnik (1974), Adler & Dumas (1983)، ونموذج تسعير المراجحة لروس Ross (1976) ، ونموذج تسعير الأصول ثلاثى العوامل الذى قدمه كل من Fama & French (1993) ، ونموذج التباين الجزئي (Partial Variance Approach Model) المقدم بواسطة Hogan & Warren (1974) , Bawa & Lindenberg (1977), Harlow & Rao (1989) ، ونموذج تسعير الأصول القائم على الإنتاج (Production Based CAPM) لكل من Lucas (1978) & Brock (1982)، ونموذج تسعير الأصول القائم على السيولة (Liquidity Based CAPM) لكل منAcharya & Pedersen (2005)، وغيرها من نماذج التسعير المختلفة.